研究結論

　　在成本端的帶動下PTA大幅下跌，同時PTA處于供大于求的局面，累庫壓力持續。預計后市PTA將走高庫存邏輯，繼續拋空操作為主。策略：TA2005：延續拋空操作。

　　2月以來，PTA期貨市場探底后震蕩上漲，PTA現貨市場震蕩格局，現貨價格多圍繞在4300-4380附近震蕩。從生產效益來看，由于節后PX價穩中上行，加工差在350-480之間波動。從供需面來看，由于上下游開工的不一致性，PTA累庫壓力增加，多創指標刷新歷史極值。

　　成本端：

　　PX市場交投氣氛一般，主要原因為ACP正在商談，本月ACP商談失敗，最后商談范圍在640-820美元/噸CFR亞洲。據隆眾了解，近期PX船運貨物均在正常交易，但極個別PTA企業儲罐出現爆倉的情況。價格方面，截至2月28日，亞洲PX市場收盤價格在687.33美元/噸CFR中國和669.33美元/噸FOB韓國，環比上周降8.4和8.6個百分點，較節前分別降低13.22和13.52個百分點。國內情況來看，中石化PX2月結算價格6100元/噸(現款6070元/噸)，較1月份降600元/噸。3月掛牌價格為6200元/噸，較2月份降100元/噸。

　　需求端：

　　受疫情影響，聚酯各產品庫存積累以及員工返崗等因素影響，2月聚酯開工負荷呈現先高后低走勢，聚酯負荷從月初67.4%下降至59%附近，2月聚酯預估在62~63%左右，聚酯產量在290萬噸附近。追溯歷史，2月負荷創近7年新低。不過下游企業陸續恢復生產，雖然工人到崗以及物資準備仍是制約工廠負荷提升的主要因素，但各地區相繼出臺嚴格防控有序復工措施，工人到崗率正趨于增加，物流運輸方面也略有好轉，但車輛通行以當地人員及車輛為主，部分地區針對外地車輛及人員仍有一定限制。上周聚酯工廠成交氣氛尚可，市場報價波動不大，但實際成交以商談為主。截至2月27日，江浙地區化纖織造綜合開機率在38%附近，環比上升22個百分點，增幅比上周加快13個百分點。樂觀估計3月10日江浙地區化纖織造綜合開機率或攀升至70%-80%附近水平。

　　供應端：單月PTA累庫近百

　　而PTA裝置春節期間多維持正常水平，節后雖然受庫存影響，部分裝置降負，但降幅相對有限，從月初高位89%下降至低點78%附近。根據目前的檢修計劃來看，預計2月的產量在350-360萬噸左右。因此PTA供需累庫壓力劇增，單月累庫幅度擴大至90~100萬噸附近，同樣創歷史新高。

　　社會庫存或超300萬噸

　　另外，PTA總社會庫存同樣創新高，根據2月的累庫幅度，至2月底，預計PTA社會庫存將突破300萬噸。而在前期，最高的社會庫存是在2015年一季度左右，那是的社會庫存在250~260萬噸左右。從庫銷比來看，目前的庫銷比也已經到了30多天水平，已經追平近年的高點。

　　后市來看，由于目前3月份PTA公布的檢修計劃仍不多，PTA供應仍相對偏高，隨著各地積極幫助工人返崗，下游復工提速，預計3月聚酯負荷逐漸提升，累庫幅度收斂明顯。考慮目前PTA社會庫存基數較大，短期仍對PTA價格有制約。另一方面，目前PTA加工差偏低水平，關注PX成本對PTA價格的推動影響。